来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么>不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。